La grande paura dei Futures Bitcoin

Pubblichiamo le parole di Noelle Acheson, veterana della valutazione finanziaria aziendale che racconta la paura dei futures Bitcoin su Coindesk (articolo tradotto)

 

La stampa finanziaria è stata in balia del lancio del trading di bitcoin futures su non uno, ma due mercati affidabili, regolamentati e liquidi: CME e CBOE.

Il Gruppo CME, la più grande borsa di derivati ​​del mondo, nonché uno dei più vecchi, lancerà il trading di futures su bitcoin il 18 dicembre, mentre CBOE Global Markets, che detiene il Chicago Board Options Exchange (la più grande borsa USA) e BATS Global Markets, prevede di battere il CME aprendo il proprio trading il 10 dicembre.

In teoria, questo apre le porte agli investitori istituzionali e al dettaglio che desiderano un’esposizione al bitcoin, ma per qualche motivo (regole interne o avversione a scambi e portafogli rischiosi e complessi) non possono scambiare bitcoin reali.

E quell’alluvione attesa di interesse è, da quello che ho sentito, parte del motivo per cui il prezzo del bitcoin ha recentemente superato gli $ 11,000 (che, considerando che ha iniziato l’anno a $ 1,000, è fenomenale).

Ma se è vero, mi manca qualcosa: non capisco perché il mercato pensa che ci sarà un’enorme richiesta di bitcoin come risultato.

Premessa

In primo luogo, una breve panoramica su come funzionano i futures: diciamo che penso che il prezzo di XYZ, che attualmente è scambiato a $ 50, salirà a $ 100 in due mesi.

Qualcuno mi offre la possibilità di impegnarmi a pagare $ 80 per XYZ tra due mesi. Accetto, il che significa che ho appena “acquistato” un contratto future. Se ho ragione, pagherò $ 80 per qualcosa che vale $ 100. Se sbaglio, e il prezzo è più basso, pagherò più di quello che vale nel mercato e non sarò felice.

In alternativa, se penso che XYZ scenderà di prezzo, posso “vendere” un contratto future: mi impegno a consegnare una XYZ tra due mesi per un prezzo fisso, diciamo $ 80. Quando il contratto è scaduto, compro una XYZ al prezzo di mercato e la consegna al titolare del contratto in cambio dell’importo promesso.

Se ho ragione e il prezzo di mercato è inferiore a $ 80, ho realizzato un profitto.

Oltre a questa premessa di base, ci sono tutti i tipi di strategie ibride che implicano la detenzione del bene sottostante e la copertura: per esempio, tengo XYZ e vendo un contratto future (mi impegno a vendere) ad un prezzo più alto.

Se il prezzo sale, faccio soldi sul sottostante, ma perdo sul contratto futures, e se si abbassa la situazione è invertita. Un’altra strategia comune prevede contemporaneamente l’acquisto e la vendita di contratti future per “bloccare” un prezzo.

Attualmente esistono contratti futures per una vasta gamma di materie prime e strumenti finanziari, con termini e condizioni differenti.

È un campo complesso che sposta molti soldi. Il mercato dei futures per l’oro è quasi 10 volte più grande (misurando l’attività sottostante dei contratti) del mercato dell’oro fisico.

Come può essere? Come puoi avere più contratti futures per l’oro dell’oro reale? Perché non devi consegnare una barra d’oro quando il contratto matura. Molti contratti futures si basano su una base “in contanti”: al posto della consegna fisica per la vendita, l’acquirente riceve la differenza tra il prezzo dei futures (= il prezzo concordato) e il prezzo spot (= mercato).

Se il suddetto contratto XYZ fosse su una base di regolamento in contanti e il prezzo di mercato fosse di $ 100 alla fine di due mesi (come avevo previsto), invece di un XYZ, riceverei $ 20 (la differenza tra il prezzo di mercato di $ 100 e $ 80 che mi sono impegnato a pagare).

Sia il CME che i futures CBOE si saldano in contanti, non in veri bitcoin. Provate a immaginare i problemi legali e logistici se due scambi stimabili e regolamentati dovessero istituire portafogli di custodia, con tutta la sicurezza che ciò comporterebbe.

Quindi, è probabile che il mercato dei bitcoin sui futures finirà per essere persino più grande del mercato attuale dei bitcoin.

Effetti collaterali

Le dimensioni e la liquidità fanno sì che i gestori di fondi siano meno stressati ed in ansia.

Il mercato dei bitcoin sembra eccitato da tutti i soldi istituzionali che si riverseranno in bitcoin come risultato del trading sui future. Questa è la parte che non capisco.

È vero che la possibilità di ottenere l’esposizione a questo misterioso bene che sta producendo rendimenti eccezionali su uno scambio regolamentato e liquido senza dubbio attirerà i soldi seri per prendere un bitcoin punt. Molti fondi che sono inibiti dalla vendita di “beni alternativi” su scambi non regolamentati potranno ora partecipare.

Inoltre, l’opportunità di sfruttare le posizioni (ottenere un’esposizione ancora maggiore di quella che si prevede di mettere in vendita normalmente) per ingrandire i rendimenti già oltraggiosi attirerà quasi sicuramente i fondi che hanno bisogno di un margine extra.

Ma ecco la cosa: i soldi non si riverseranno nel mercato dei bitcoin. Si compreranno derivati ​​sintetici che non incidono direttamente sul bitcoin.

Per ogni $ 100 milioni (o qualsiasi altra cosa) che supermegahedgefundX mette nel futuro dei bitcoin, nessun extra denaro va in bitcoin stesso. Questi futures non richiedono la proprietà di bitcoin effettivi, nemmeno alla scadenza contrattuale.

Certo, molti sostengono che più fondi saranno interessati a tenere i bitcoin attuali ora che possono coprire quelle posizioni.

Se SupermegahedgefundX è in grado di compensare eventuali perdite potenziali con il trading a termine, allora forse sarà più disposto ad acquistare bitcoin – anche se il motivo per cui permetterebbe che i suoi potenziali guadagni si riducano con lo stesso trading a termine è oltre me. E, perché mantenere il bitcoin quando è possibile ottenere profitti simili con meno esborsi iniziali semplicemente scambiando i derivati ​​sintetici?

Questa è la parte che più mi preoccupa. Perché comprare bitcoin quando si può andare a lungo un contratto futures? O una combinazione di contratti futures che esagera i tuoi potenziali guadagni o limita la tua perdita potenziale?

In altre parole, sono preoccupata che gli investitori istituzionali che avrebbero acquistato bitcoin per i suoi potenziali guadagni ora si dirigano semplicemente verso il mercato dei futures. Più pulito, più economico, più sicuro e più regolamentato.

Attenzione

Ciò che mi preoccupa ancora di più è la possibilità che i fondi istituzionali che hanno già acquistato bitcoin (e spinto il prezzo fino ai livelli attuali) decidano che il mercato dei future ufficiale è più sicuro. E venderanno.

Ora, è possibile che la domanda di future bitcoin e l’ottimismo generale che sembra prevalere nel settore spingano verso l’alto i prezzi dei futures (in altre parole, ci sarà più richiesta di contratti che si impegnano ad acquistare bitcoin a $ 20.000 in un anno rispetto a quelli che si impegnano a comprare a $ 12.000 – lo so, ma il mercato è strano).

Questo probabilmente influenzerà il prezzo di mercato effettivo (“Ehi, il mercato dei futures sa qualcosa che non facciamo, giusto?”).

E il lancio di borse future a termine liquido aumenta la probabilità che un ETF bitcoin venga approvato dalla SEC nel prossimo futuro. Ciò porterebbe un sacco di soldi in uno spazio già affollato.

Ma … è molto più facile vendere un contratto future con un prezzo inferiore a quello di mercato rispetto a un bitcoin effettivamente basso. Questi investitori potrebbero benissimo inviare segnali al mercato bitcoin reale che fa crollare i prezzi.

E la leva intrinseca nei contratti futures, specialmente quelli che si accontentano di contanti, potrebbe aumentare la volatilità in una fase discendente.

È piuttosto spaventoso.

Non parliamo poi al cambio di paradigma che questo sviluppo implica. La crescita di un mercato dei futures bitcoin lo posiziona ancora più come una merce che in una valuta (negli Stati Uniti, la Commodity Futures Trading Commission regola i mercati a termine). E ancor più come un bene di investimento di una tecnologia che ha il potenziale per cambiare l’impianto idraulico delle finanze.

Quindi, mentre il mercato sembra salutare il lancio di non uno, ma due scambi di futures bitcoin nelle prossime due settimane (con altri due potenzialmente importanti all’orizzonte prossimo) con esuberanza, dovremmo davvero considerare questo sviluppo come la fine di l’inizio.

E l’inizio di un nuovo percorso.

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